FIG观点:Last-look指引——市场为外汇全球行为准则最后期限做准备

Wade  · 39天前 · 资讯

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由于交易对手实施了外汇全球行为准则指引,交易者不得不应对报价数量大增的问题。

随着报价的持续时间的减少,价格更新的数量在增加。盛宝银行的全球外汇负责人Kurt vom Scheidt表示,这在一定程度上是企业表现出遵守最新的last-look指引的结果,尽管更快的市场数据也推动了向这个方向的市场。

Vom Scheidt说:“公司都希望遵守准则的last look指引,特别是其被定义为除了即时的价格/风险检查之外的订单接受/拒绝决定的额外保留时间。使即时检查能够为分散的、去中心化的全球外汇市场中更低的价差提供支持,这在流动性得到适当管理和获取时是有益的。”

他补充道:“流动性分销商和消费者现在正在通过他们的关系运行,包括实现潜在技术限制的去分化,从而找到合适的平衡,以达到执行对报价堆栈的市场影响最小化的目的,在报价堆栈中,保持时间缩短是一个标准化的整合因素。”

全球外汇委员会已表示,将在2018年第二季度在南非召开的下次会议上成立3个新的工作组,预计将解决last look、cover-and-deal交易、披露问题。长久以来,last look一直是外汇市场最具争议的方面之一。

last look源于语音交易时代,当时交易者需要他们的经纪商在短时间内保持报价,而他们查看市场上其他经纪商的报价——尽管直到最近才被称为“last look”。交易者不可避免地要同时向多个流动提供商提出报价,尽管他们无意进行每一笔交易,因为有太多的交易场所可以交易,提供不同的价格。

随着电子交易的出现,交易时间以毫秒为单位,而不是以秒为单位,last look在某些情况下演变为一种延迟套利模式,交易双方都有可能受到不利影响。

据一位知情人士透露,在全球行为准则所涵盖的所有原则中,花在last look辩论上的时间比几乎任何一个原则都要多。去年12月,在进一步的市场咨询后修订了涉及last look的准则的原则17。变更假设市场参与者不应进行利用客户在last-look窗口期的交易请求信息的交易活动。

澄清

原则还对这种潜在的不良行为与更合理的交易安排进行了区分,例如cover-and-deal,在相关情况下,经纪商以代理的身份为客户交易。过去的用词曾让人怀疑以代理身份,而不是主经纪商身份执行越来越多交易的可行性,但修订已经阐明了他们的立场。

FactSet旗下的技术供应商Portware的外汇交易服务部门负责人Christopher Matsko表示:“我认为,通过将可能这个词从语言中删除,并提供各种形式的解决方案,以实现cover-and-deal工作流程的最佳实践,我认为90%的市场担忧情绪都将得到缓解。”

在讨论中,有一些声音在呼吁彻底禁止使用last look。其他人担心的是,相关举措不会结束这种做法,而是直接将其推到地下。这样的措施与基于原则的准则也不一致。

大多数人都认为原则方式是最好的,而且只要对手方之间的参与规则是明确的,并且得到遵守,那么last look就是可以站得住脚的。欧洲场所和中介协会(前身为批发市场经纪商协会)主席David Clark说:“交易对手之间需要在last look方面进行谈判。当然,确保各机构披露自己的last look政策只是成功的一半,因为确保他们按照所说的去做是另外一回事,一个自愿的、不是由任何监管机构强制执行的准则只能做这么多。”

然而,与会者一致认为,不遵守准则的机构将面临巨大的声誉风险。有报道称,大型买方公司已经开始向银行询问他们是否遵守准则,5月最后期限后,压力将会增加。如果央行决定切断为不合规者提供的流动性,压力可能会更大。

人们的预期是,尽管迄今为止只有几家机构实现合规,但大多数领先机构将进行注册。假设条件是,他们将利用剩下的几个月来确保其法律和合规部门充分评估其影响,以及他们是打算在机构层面上注册,还是在本地层面上多次注册。

解决其中的一些问题将有助于确保机构从准则中获得最大收益,而不是仅仅在一个方框中勾选。Celent资本市场业务研究负责人Brad Bailey说:“改善强调良好执行的交易成本分析将使公司更容易向内部、投资者和对手方显示,他们管理最佳执行过程,并遵守准则的要求。”

越来越多的机构现在拥有相关系统,可以分析流动性来源对其市场的影响,显示市场执行前已经从其转移后的方向,以及在交易中被接受或被拒绝的成本,所有这些都将激励交易对手间的良好行为。ParFX首席运营官Roger Rutherfor表示:“发展的方向是开放和透明。这就是我们为什么认为在交易后,交易者知道其交易对手身份非常重要,就像他们在我们的平台上所做的那样。这提供了清晰度,并使他们能够真正分析其流动性提供商的行为。” 

专注于last look的工作小组的成立表明,未来还会有更多的变化。正如ACI的标准守则在1975年首次发布后需要更新来说明市场变化,因此新的全球准则也将开始老化。

更新

准则每年都需要进行更新,每隔三年进行一次更大规模的审查,last look的相关规则更需要定期更新。盛宝的Vom Scheidt表示:“当涉及到last look和订单处理时,信息披露的标准化可能是一种方法,可以让客户更容易地比较交易对手的政策,并评估他们的行为。”

Portware的Matsko说:“市场参与者在披露信息时可以使用非常不同的语言,也可能相当冗长,因此有些客户可能很难认识到这些差异实际上是什么。现在,银行在他们使用last look的环境方面是透明的,但是披露声明的范围从5到40页不等。”

EVIA的Clark称:“我们的每个买方客户的流动性池中都有10个以上的交易对手,他们必须了解每个交易对手如何通过这些复杂的披露来处理订单,这个任务即使不困难,也可能非常消耗资源。围绕last look的争论不太可能消失。只要技术和市场基础设施继续发展,我们就会讨论这个问题。”

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文 Wade · 编辑
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