FIG业内:幻影流动性——CFTC对外汇行业的担忧惹恼专业人士

Wade  · 37天前 · 资讯

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今年2月,美国监管机构CFTC在迈阿密举行的一场外汇行业活动上发表言论,在棘手的幽灵或幻影流动性问题上触怒了一些市场参与者。

在TradeTech外汇会议的一次讲话中,被任命为CFTC市场情报第一负责人不到12个月的Andrew Busch表示,对于外汇市场流动性的消失感到担忧,特别是在一些流动性是否真实存在方面。针对美国金融机构的交易员和外汇部门负责人进行的一项调查发现,有一半的受访者认为寻找替代方法来获取流动性是首要任务。

Busch的观点已经得到一些共鸣,ParFX首席执行官Dan Marcus将幻影流动性描述成交易者的障碍,认为这种流动性不仅对市场深度描述不准确,还导致信心全面缺乏,因为无法实现有效的价格发现和执行。

CNS的联合创始人Nick Dyne补充道,一些电子通讯网络——看起来像是在提供一个更具深度的市场——会装作客户出现在其他网络上,并重新发布深度。他说:“这样一来,实际的深度就被大大夸大了。基于指令簿的电子化交易的日益增长意味着这个问题在减少,但这仍然是一个常见的策略。”

IFXAP创始人Henry Wilkes表示,外汇市场否认真实流动性的质量和深度。他表示:“远期市场可能受影响最大,由于监管和新的资本金要求,流动性大幅下降,严重限制了对资产负债表上超过3个月的外汇风险的需求。”卖方在汇集市场的流动性和数据方面发挥着重要作用,不仅为客户提供了执行质量,也为客户提供了重要的市场洞察。

MosaicSmart Data的首席执行官Matt Hodgson认为,银行应实时关注其整合数据——从交易场所到内部交易——从而获得流动性流、价差和其他关键市场信息,在这方面买方客户是很难确定的。IFXAP的Wilkes和其他人迅速指出,在流动性问题上,CFTC等监管机构远非无可指责。CNS的Dyne举例称,在创建掉期执行设施(SEF)时,没有足够的流动性,但监管压力要求使用多个SEF——事实证明这是一个不错的想法——导致了这个问题。

AiteGroup财富管理业务的高级分析师Javier Paz发现,在场外交易中,市场分散化是现实情况,CFTC的Busch似乎忘记了2010年以来的监管机构政策——多德弗兰克法案、沃尔克规则、Mifid II、巴塞尔协议III,都导致银行减少做市业务。他表示:“银行流动性下降,非银行机构就填补空白,等于流动性更分散。”

Celent的capital markets部门的研究主管Brad Bailey表示,不管怎样,市场分散化并不一定坏事。他说:“虽然市场分散化使环境更加复杂,需要技术实力、更好的数据采集和分析工具、更深入的市场架构技能,但可以让我们在执行过程中拥有更多的选择,并可能带来更具竞争力的报价。”

MarketFactory执行董事长James Sinclair承认,碎片化可能会导致逆向选择。不过他补充称,市场在减少这种情况方面拥有很多实践和经验。他表示:“对于在给定时间内交易者可以提交的订单数量,电子化经纪商几乎都有严格的限制,也有一些经纪商采取随机化原则。网络监控行为,并将激进的客户放在隔离池中。”

新规

Wilkes认为用新规来解决幽灵流动性的问题会带来负面影响,他更愿意依靠市场的商业动力来驱散这种行为,促使市场参与者拒绝使用以流动性质量低下而闻名的平台。他表示:“作为一个市场参与者,如果你继续受到流动性突然消失的负面影响,你可以在其他众多平台中做出选择。” ParFX的Marcus也承认规则的改变可能代价高昂,需要数年的时间来实施并可能导致监管套利,因此有效性受到限制。

Pragma Securities的首席商务官Curtis Pfeiffer表示,解决方案可能在外汇全球行为准则中,在如何减少幽灵流动性情况方面,准则为市场参与者提供了明确的指引。他说,原则12特别指出,市场参与者不应参与损害市场诚信的交易策略或报价,造成人为价格变动或市场价格、深度或流动性的假象。Pfeiffer总结道:“广大市场参与者坚持这一原则,将是确保在整个外汇市场上获得可执行流动性的重要一步。”

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文 Wade · 编辑
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